（原标题：年内大涨40%，黄金牛市还能走多远？）
文/刘思嘉
9月12日，现货黄金市场迎来历史性时刻，价格一度升至3674.27美元/盎司，并首次突破1980年1月21日所创下的850美元/盎司峰值（按通胀调整约为3590美元）。
进入本月以来，黄金价格持续上扬，累计涨幅已达约5%。将时间轴拉长至全年，现货黄金的累计涨幅更是逼近40%，延续着2024年27%的强劲涨势。
与此同时，中国人民银行9月7日公布的数据显示，中国央行已连续10个月增加黄金储备。截至8月末，中国黄金储备量达到7402万盎司，相较于7月末的7396万盎司，增加了6万盎司。
黄金此轮强势上涨，背后是多重因素的共同作用。美联储的降息预期、市场避险需求增强、各国央行的持续购金行为等共同推动了黄金市场的看涨情绪持续升温。
在此背景下，黄金再次成为全球市场瞩目的焦点，多家权威机构纷纷“看好”黄金的目标价格预期。
高盛在其最新预测中指出，若美联储信誉受损，黄金价格或将迎来新一轮飙升，有望触及近5000美元的高位。
01 降息、避险与央行囤金三重驱动
本周以来黄金价格持续走强，涨幅已达约5%。对于本轮黄金价格的快速拉升，富国基金认为，主要源于三重催化剂共同作用。
一是美国经济数据疲软驱动降息预期升温；二是地缘政治风险激化推升避险需求；三是全球央行购金行为的持续性支撑。
美国劳工部公布的数据显示，今年8月美国消费者价格指数（CPI）同比上涨2.9%，较上月2.7%的涨幅有所上升。剔除波动较大的食品和能源价格后，8月核心消费者价格指数同比上涨3.1%。此外，8月份美国非农就业人数新增2.2万人，低于预期，8月份失业率升至4.3%。
这一数据加剧了外界对美国经济前景的担忧，同时强化了市场对美联储降息的预期。一旦美联储重新开启降息周期，将从实际利率下行、美元走弱以及市场风险偏好切换三个渠道对黄金形成利好。
东方证券认为，日前，美联储隔夜逆回购协议使用规模已降至2021年以来最低水平。从估值和流动性层面，美股或面临波动风险，美国机构投资者避险需求有望持续推升金价上涨。
此外，富国基金分析认为，9月初，中东地区冲突出现新一轮扩散迹象，与此同时俄乌冲突持续谈判艰难，欧洲与俄罗斯之间的矛盾升温。此类事件加剧了市场对能源供应链中断的全球不确定性，驱动了大量避险资金涌入黄金市场。
除了美联储降息预期带来的宽松货币环境以及避险情绪持续升温外，各国央行积极购金的行为也在很大程度上强化了黄金作为储备资产所具备的吸引力，使得黄金价格持续突破高位。
今年6月，欧洲中央银行发布报告指出，以市场价格来计算，黄金已然取代欧元，跃升为全球第二大储备资产。
与此同时，世界黄金协会报告显示，全球央行自2020年第三季度以来已连续14个季度净购入黄金。而且《2025年全球央行黄金储备调查》也显示，95%的受访央行预计未来12个月全球官方黄金储备将增加，43%的央行表示将增持黄金。
其中，中国人民银行9月7日公布的数据显示，中国央行已连续10个月增加黄金储备。
对此，富国基金认为，各国央行的这种持续的购买行为，反映黄金作为储备资产的重要性不断提升，削弱了黄金价格的下行弹性。
02 机构“唱多”黄金，剑指5000美元？
在多重利好因素的共同作用下，黄金市场的未来表现值得期待，对此多家机构纷纷上调对黄金预期。
德邦证券研报指出，根据FedWatch数据，当前美联储9月降息一次概率为90.1%，降息两次概率为9.9%；截至年底，美联储降息三次概率最大，为68.6%。伴随美联储降息过程持续，持续看好金价表现。
同时，美元走弱或成金价上涨“助推器”，东方证券(600958)研报指出，对于美元来说，持续降息或带来美元进一步走弱，并由于汇率市场波动率的上升，打击套息交易，催化形成非美货币新一轮升值，美元走弱也将助推美元计价的金价表现。
高盛在其最新预测中指出三种金价情景：基线预测为2026年中期金价将飙升至4000美元 / 盎司，在“尾部风险”情境下达到4500美元/盎司，而极端情况下，若仅1%私人持有美债资金流入黄金市场，金价将逼近5000美元/盎司关口。
目前来看，黄金占各国央行资产比例依然较低，仍有较大提升空间。
长江宏观于博团队认为，黄金曾是各国央行最主要的储备资产，1950年占比高达68.5%。后续随着美元成为国际主导货币，其逐渐成为主要储备资产。但“去美元化”的推行使得黄金占储备资产的比重从2014年开始回升，2024年占比达到13.1%。此比重仅相当于历史上1995年的水平，离峰值仍有提升空间。
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